Poate cea mai neobisnuita perioada pentru afaceri dintr-o generatie a inceput in primavara anului 2020, cand blocajele au oprit parti din productie. O recesiune profunda, dar scurta, a fost urmata de o redresare frenetica. Apoi a venit inflatia. O economie mondiala aflata deja in stransoarea unui ciclu de mare viteza se confrunta acum cu cea mai rapida crestere a ratelor dobanzilor din anii 1980. Graham Secker de la o banca, sustine ca raspunsul politic la covid-19 a socat economia din stagnarea seculara, starea de rau de crestere lenta si inflatie scazuta premergatoare pandemiei – si marcheaza o noua era.
Nu ar trebui sa fie surprinzator faptul ca mediul de afaceri s-a schimbat profund. Pentru a face un bilant al acestui fapt, am examinat care industrii si firme americane au avut cele mai bune performante in ultimii trei ani, pe baza performantei bursiere. Titlul este ca liderul pietei s-a rasturnat dramatic. Iepurii de camp digitali au cedat teren broastelor testoase din vechea economie. Tehnologia mare nu mai fuge cu cursa. Firmele odata luate in deradere ca fiind invechite si lente par din nou vitale.
Din 1 ianuarie 2020, indicele S&P 500 al principalelor actiuni americane a crescut cu 25%. Sectorul industrial cu cele mai bune performante este energia, urmat de tehnologia informatiei (IT). Asistenta medicala s-a descurcat bine, asa cum ar fi de asteptat in timpul unei crize de sanatate publica: a doua companie cu cele mai bune performante din S&P 500 este Moderna, un producator lider de vaccinuri, al carui pret al actiunilor a crescut cu nu mai putin de 800%.
Companiile industriale au tinut pasul cu indicele, la fel ca si produsele de consum. Firmele care deservesc parti discretionare ale cheltuielilor de consum, afectate de inflatie, au ramas in urma. Sectoarele cu cele mai slabe performante sunt imobiliare, banci si servicii de comunicatii (vezi graficul 1). Iar in partea de jos a ligii de performanta se afla firmele de croaziera, cum ar fi Carnival, care si-au vazut datoriile crescand si cotele lor coborand ca o ancora spre fundul oceanului.
Masurarea performantei prin pretul actiunilor are defectele sale. Este greu sa ne uitam la pretul actiunilor de tip roller coaster al Tesla (cu 556%) fara sa tinem cont de influenta mofturilor investitorilor si a schimbarilor apetitului pentru risc. Dar, de-a lungul timpului, succesul afacerii este incorporat in preturile pietei. De asemenea, ajuta la intelegerea modului in care perceptiile investitorilor s-au schimbat in timp. Pentru a surprinde acest lucru, am impartit perioada in trei etape. Faza de sedere acasa, faza de redeschidere si acum etapa inflationista.
Investitiile-semnatate ale erei pre-pandemiei de stagnare seculara au fost companiile cu active reduse: in principal firme de software, care beneficiaza de efecte de retea, dar si companii de produse de marca. Firmele bazate pe idei si informatii au fost favorizate fata de cele care se bazau pe capitalul fizic. Comertul era sa cumpere „biti” si sa vanda „atomi”.
Prima parte a pandemiei a amplificat aceste tendinte. Faza de sedere acasa a durat pana pe 8 noiembrie 2020, cu o zi inainte de a fi anuntate rezultatele testelor pentru vaccinul Pfizer. Marii castigatori au fost tehnologia, consumatorii discretionari (Amazon a crescut cu 79%) si serviciile de comunicatii (Netflix a crescut cu 59%). Perdantii au fost imobiliare, banci si energie. Exista putin mister in asta. Blocati in interior, oamenii se bazau pe software si livrari. Birourile erau abia ocupate; a existat putina conducere sau calatorie cu avionul (rau pentru firmele petroliere). Si bancile au fost lovite de rate mai scazute ale dobanzilor si de temerile de neplata.
In urmatoarea faza, de redeschidere, conducerea s-a schimbat. Energia a fost marele castigator, urmata de sectorul financiar (sustinut de optimism si de cresterea preturilor activelor), tehnologie si imobiliare. Inflatia a aparut ca o tema, dar in acea etapa a fost vazuta ca un simptom al cresterii si nu ca o amenintare pentru aceasta.
In a treia faza, care a inceput la inceputul anului 2022, Rezerva Federala a trecut de la a fi relaxata in privinta inflatiei la a fi speriata de aceasta. Asteptarile de crestere a ratei dobanzii au crescut, iar bursa a scazut. Toate sectoarele, cu exceptia energiei, au fost zdrobite. Printre cei mai afectati s-au numarat si castigatorii primei faze: tehnologia, serviciile discretionare de consum si serviciile de comunicare. Orizontul de timp al investitorilor s-a scurtat. Preturile actiunilor companiilor a caror putere de castig este proiectata cel mai departe in viitor, in special tehnologia, au fost distruse. Atomii sunt acum din nou in favoarea.
Trei ani lungi
Daca te uiti pe intreaga perioada de trei ani, cele mai performante industrii sunt energia si IT: respectiv arhetipurile stilului de investitie „valoric” si antiteza acestuia, „crestere”. Secventierea performantei lor a fost in oglinda. Energia – in special firmele petroliere, precum ExxonMobil si Chevron – au avut un 2020 teribil, urmat de doi ani extraordinari. Petrolul a castigat mai mult decat a pierdut.
Firmele de tehnologie au avut doi ani de explozie inainte de o socoteala in 2022. Dar exista multa dispersie. In categoria „big-tech” a celor mai mari firme, exista mari decalaje in ceea ce priveste performanta: actiunile Meta, proprietarul Facebook, si-au pierdut aproape jumatate din valoare, chiar daca actiunile Apple au crescut (vezi graficul 2). Pretul actiunilor Nvidia, un designer de cipuri, a crescut cu 177%, chiar daca cei al Intel, un pionier al cipurilor de la o varsta mai frageda, au scazut.
Care dintre tendintele din ultimii trei ani vor persista si care se vor dovedi mai tranzitorii? Tehnologia se confrunta cu probleme structurale. Firmele care au crescut rapid in anii 2010, cum ar fi Amazon si Netflix, sunt acum afaceri in curs de maturizare. Gigantii tehnologiei concureaza mai puternic intre ei. Acum, ca sunt atat de mari, daca cererea pe piata lor particulara este stricacioasa, nu pot evita durerea.
Atractia initiala a fost ca firmele de tehnologie erau usoare de capital. Odata ce o platforma digitala este configurata, adaugarea mai multor clienti nu adauga prea mult la costuri, asa cum ar fi pentru o firma traditionala. „Amazon a ajuns la 5% din vanzarile cu amanuntul din SUA mult mai repede si folosind mult mai putin capital decat a fost nevoie Walmart pentru a ajunge la 5% din vanzarile cu amanuntul din SUA”, spune Robert Buckland de la o banca. Cu toate acestea, a devenit mai evident ca tehnologia mare se bazeaza atat pe atomi, cat si pe biti. Domnul Buckland observa ca bugetul de capital al Amazon in 2023 este de peste doua ori mai mare decat cel al ExxonMobil. Meta a cheltuit deja o mica avere pentru infiintarea unei platforme de realitate virtuala, despre care investitorii au avut o vedere slaba. Marjele Netflix au fost stranse de cheltuielile mai mari pentru continut.
Rezulta ca abilitatea de a organiza capitalul si de a-l utiliza eficient este probabil sa devina o diferentiere cheie pentru performanta in noua era a ratelor mai mari. Companiile petroliere obisnuiau sa fie renumite pentru profiturile din explorare. Dar presiunea actionarilor de a imbunatati rentabilitatea capitalului investit si stigmatizarea asociata noilor investitii in combustibili fosili au ridicat stacheta pentru desfasurarea capitalului. In zilele noastre, este tehnologia cea mare care exploateaza fluxurile de numerar pe cheltuielile de capital. Daca companiile tehnologice mature pot gasi mai multa disciplina va determina daca pot performa mai bine.
Mai larg, costul crescut al finantarii va da un impuls firmelor consacrate din intreaga economie. Cand capitalul este abundent, aproape orice societate poate obtine finantare. Seful Tesla, Elon Musk, a exploatat perioada de capital generos si rabdare a investitorilor pentru a construi o centrala de vehicule electrice care reprezinta o amenintare de moarte pentru General Motors si Ford. Acum, ca capitalul este mult mai rar, o viitoare Tesla nu ar primi un sprijin atat de generos, inclinand balanta catre companii care pot genera numerar din investitii vechi. Operatorii se pot simti mai putin amenintati de potentiali perturbatori.
Rezultatul tuturor acestor lucruri este iepurele care este tehnologia, desi deloc schioapa, nu este atat de ritmic cum parea candva. Intre timp, testoasele din vechea economie au iesit din carapace cu un arc surprinzator in pas. Cu toate acestea, cel mai ciudat ciclu de afaceri din memoria vie nu sa incheiat inca. Asteptati-va la mai multe surprize.
